Scott Bessent wdraża strategię „Treasury twist”, by obniżyć rentowność obligacji w obliczu długu USA przekraczającego 40 bln dolarów

Interwencje resortu finansów a spadek rentowności

Sekretarz skarbu USA Scott Bessent zainicjował taktyczne interwencje rynkowe mające na celu ograniczenie kosztów obsługi długu państwowego, co nazwano strategią „Treasury twist”. Wskaźniki techniczne na rynku obligacji pokazują, że różnica między rentownością obligacji skarbowych a odpowiednimi swapami zmalała, co świadczy o większym zainteresowaniu inwestorów papierami dłużnymi. Benchmarkowe koszty pożyczkowe spadają od połowy sierpnia. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych, która 17 sierpnia 2026 r. osiągnęła najwyższy od 19 lat poziom 5,31%, do rana 26 sierpnia spadła do 5,19%. W tym samym czasie rentowność 10-letnich obligacji skarbowych zmalała z 4,72% do 4,66%. Firmy z Wall Street analizują potencjalne zmiany strukturalne w emisji długu federalnego, w tym scenariusz Deutsche Banku zakładający ograniczenie sprzedaży obligacji długoterminowych.

Jason Williams, szef strategii stóp procentowych w USA w Citi, określił to taktyczne podejście jako ochronną barierę dla inwestorów obligacyjnych:

Ta nowa „opcja” resortu finansów poprawia asymetrię posiadania długiego końca krzywej, zapewniając potencjalne, lekkie zabezpieczenie.

Wzrost długu publicznego i zmiana konsensusu

Taktyczne zarządzanie długiem następuje w momencie, gdy całkowity dług publiczny USA przekroczył w sierpniu 2026 r. 40 bln dolarów. Kamień milowy zbiegł się ze zmianą poglądów wśród ekonomistów fiskalnych, z których wielu wcześniej bagatelizowało obawy dotyczące długu w okresie niskich stóp procentowych w latach 2010.

Średnie oprocentowanie długu publicznego USA wzrosło z około 1,5% w 2021 r. do około 3,4% w 2026 r., podczas gdy rentowność 30-letnich obligacji skarbowych w tym samym pięcioletnim okresie wzrosła ponad dwukrotnie. Martha Gimbel, dyrektor wykonawcza Budget Lab na Uniwersytecie Yale, zauważyła, że ekonomiści rewidują wcześniejsze założenia, ponieważ koszty pożyczkowe mają pozostać na podwyższonym poziomie. Presja na wzrost stóp wynika z reakcji Rezerwy Federalnej na inflację, dużego popytu na kredyt korporacyjny związanego z inwestycjami w sztuczną inteligencję oraz ostrożności inwestorów w kwestii długoterminowej stabilności fiskalnej.

Obawy o deficyt i wyzwania gospodarcze

Mimo początkowych spadków rentowności, znani przedstawiciele rynku ostrzegają, że taktyczne operacje rynkowe nie rozwiążą podstawowych nierównowag fiskalnych. Inwestor Stan Druckenmiller argumentował, że wysokie deficyty rządowe pozostają główną przyczyną wyższej rentowności, co ogranicza skuteczność interwencji administracyjnych. Co więcej, tłumienie sygnału inflacyjnego z rynku obligacji niesie ryzyko negatywnych skutków dla inwestorów, jeśli koszty pożyczkowe pozostaną wysokie. W szerszej gospodarce wydatki konsumpcyjne w USA skorygowane o inflację wyhamowały w lipcu po wzrostach w maju i czerwcu, a wskaźniki cen konsumpcyjnych były zgodne z oczekiwaniami.

Napięcia na europejskim rynku długu skarbowego

Podobna presja na dług skarbowy pojawia się w Europie przed negocjacjami budżetowymi, które rozpoczną się we wrześniu. Europejskie rynki skarbowe mierzą się z zaostrzeniem warunków spowodowanym inflacją po szoku naftowym w Iranie, podwyżkami stóp procentowych przez Europejski Bank Centralny oraz zmiennością długu rządowego USA i Japonii. We Francji rentowność 10-letnich obligacji rządowych osiągnęła najwyższy poziom od 18 lat, co wypchnęło spread wobec niemieckich obligacji Bund z powrotem do poziomów sprzed dwóch lat i obniżyło wyceny krajowych banków. Davide Oneglia z TS Lombard ostrzegł, że fragmentacja polityczna przed wyborami prezydenckimi w kwietniu 2027 r. grozi opóźnieniem uchwalenia budżetu, co może zwiększyć deficyt Francji o 0,5 punktu procentowego w stronę 6% PKB. We Włoszech rentowność obligacji 10-letnich jest wyjątkowo niższa niż francuskich, choć premier Giorgia Meloni mierzy się z tarciami politycznymi ze strony partii Futuro Nazionale. W Niemczech kanclerz Friedrich Merz zmaga się z niskimi notowaniami przed trzema wyborami stanowymi, w których partia Alternatywa dla Niemiec notuje wysokie poparcie.