Rada Polityki Pieniężnej utrzymuje stopy procentowe bez zmian. Główna stopa wynosi 3,75%

Decyzja w sprawie polityki pieniężnej

Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała 9 września 2026 r. o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie po dwudniowym posiedzeniu. Główna stopa referencyjna wynosi 3,75%, czyli tyle samo, ile od obniżki o 0,25 punktu procentowego na początku marca 2026 r. Stopa depozytowa pozostaje na poziomie 3,25%, lombardowa na 4,25%, redyskonta weksli na 3,80%, a dyskontowa na 3,85%. W komunikacie po posiedzeniu bank centralny wskazał, że przyszłe decyzje będą zależeć od napływających danych o perspektywach inflacji i aktywności gospodarczej. Rada zwróciła uwagę na dynamikę cen surowców oraz globalną inflację w obliczu zmieniających się warunków geopolitycznych jako główne czynniki determinujące przyszłą politykę.

Krajowa sytuacja gospodarcza

Krajowe wskaźniki makroekonomiczne w miesiącach letnich przedstawiały zróżnicowany obraz. Według wstępnych szacunków Głównego Urzędu Statystycznego, roczny wzrost PKB w drugim kwartale 2026 r. wyniósł 3,9% wobec 3,5% w pierwszym kwartale. Ekspansja ta obejmowała przyspieszenie wzrostu inwestycji przy jednoczesnym spowolnieniu konsumpcji gospodarstw domowych. W lipcu 2026 r. produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna wzrosły w ujęciu rocznym, podczas gdy produkcja budowlano-montażowa spadła. Jednocześnie roczny wzrost płac w drugim kwartale wyhamował w porównaniu z poprzednimi trzema miesiącami, a zatrudnienie w przedsiębiorstwach w lipcu nadal spadało.

Zewnętrzne ryzyka surowcowe i prognozy analityków

Inflacja konsumencka wzrosła w sierpniu 2026 r. do 3,4% rok do roku według szybkiego szacunku, wobec 3,0% w lipcu. Wzrost ten zbliżył inflację do górnej granicy pasma celu banku centralnego, wynoszącego 2,5% plus minus jeden punkt procentowy. Bank centralny stwierdził, że za przyspieszeniem wzrostu cen w sierpniu stały wyższe ceny paliw do prywatnych środków transportu oraz inflacja bazowa. Zewnętrzna presja energetyczna nasiliła się, gdy ceny ropy naftowej wzrosły o 20 USD za baryłkę w kierunku 100 USD po eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie. Główny ekonomista Credit Agricole Jakub Borowski podtrzymał opinię, że Rada może zaostrzyć politykę przed końcem roku.

W naszej ocenie wydźwięk komunikatu po wrześniowym posiedzeniu RPP nie zmienił się w porównaniu do komunikatu lipcowego. Jednocześnie Rada nadal nie sygnalizuje gotowości do wznowienia cyklu obniżek stóp procentowych. Podtrzymujemy scenariusz, zgodnie z którym w czwartym kwartale 2026 r. zdecyduje się ona na zacieśnienie polityki pieniężnej, najprawdopodobniej po publikacji nowej projekcji inflacyjnej w listopadzie.

Rozbieżne ścieżki łagodzenia polityki

Ekonomiści banków komercyjnych przedstawili odmienne harmonogramy przyszłych dostosowań monetarnych. Credit Agricole prognozuje podwyżkę o 25 punktów bazowych do 4,00% w czwartym kwartale 2026 r., a następnie dwie obniżki o 25 punktów bazowych w drugiej połowie 2027 r. do poziomu 3,50%. Główna ekonomistka Banku Pocztowego Monika Kurtek zauważyła, że rosnące ceny ropy i gazu przesuwają perspektywę jakiejkolwiek obniżki stóp na drugą połowę 2027 r. Ekonomiści Erste Group oczekują, że stopy pozostaną na poziomie 3,75% do końca 2026 r. i przez cały 2027 r. w scenariuszu stopniowej normalizacji cen energii. Ekonomiści ING zauważyli, że choć wyceny rynkowe zakładają podwyżki o ponad 75 punktów bazowych, w drugiej połowie 2026 r. wciąż mogą wystąpić dwie obniżki o 25 punktów bazowych, jeśli presja energetyczna osłabnie. Prezes Narodowego Banku Polskiego Adam Glapiński ma zaplanowaną konferencję prasową na 10 września 2026 r., podczas której przedstawi szerszy kontekst decyzji.