La banque centrale polonaise maintient son taux directeur à 3,75 % alors que l'inflation atteint 3,4 %

Décision de politique et niveaux des taux

Le Conseil de politique monétaire polonais a décidé le 9 septembre 2026 de laisser les taux d'intérêt inchangés à l'issue de sa réunion de politique de deux jours. Le taux de référence reste à 3,75 %, niveau où il se trouve depuis une baisse de 0,25 point de pourcentage début mars 2026. Le taux de dépôt reste à 3,25 %, le taux lombard à 4,25 %, le taux de réescompte à 3,80 % et le taux d'escompte à 3,85 %. Dans son communiqué post-réunion, la banque centrale a indiqué que les futures mesures de politique monétaire dépendront des données entrantes concernant les perspectives d'inflation et l'activité économique globale. Le conseil a souligné la dynamique des prix des matières premières et l'inflation mondiale dans un contexte géopolitique changeant comme principaux déterminants de la politique future.

Conditions économiques intérieures

Les indicateurs macroéconomiques intérieurs ont présenté un tableau contrasté pour les décideurs politiques au cours des mois d'été. Selon les estimations préliminaires de Statistics Poland, la croissance annuelle du produit intérieur brut a atteint 3,9 % au deuxième trimestre 2026, contre 3,5 % au premier trimestre. Cette expansion s'est caractérisée par une accélération de la croissance des investissements parallèlement à un ralentissement de la consommation des ménages. En juillet 2026, la production industrielle et les ventes au détail ont augmenté sur un an, tandis que la production de construction et d'assemblage a diminué. Dans le même temps, la croissance annuelle des salaires s'est modérée au deuxième trimestre par rapport aux trois mois précédents, et l'emploi dans les entreprises a continué de baisser en juillet.

Risques liés aux matières premières externes et perspectives des analystes

L'inflation des prix à la consommation est passée à 3,4 % sur un an en août 2026, selon l'estimation flash officielle, contre 3,0 % en juillet. Cette hausse a rapproché l'inflation de la limite supérieure de la fourchette cible de la banque centrale, soit 2,5 % plus ou moins un point de pourcentage. La banque centrale a déclaré que la hausse des prix des carburants de transport privé et l'inflation sous-jacente ont entraîné l'accélération des prix en août. Les pressions énergétiques externes se sont intensifiées alors que les prix du pétrole brut ont augmenté de 20 dollars le baril pour atteindre près de 100 dollars suite à l'escalade au Moyen-Orient. Jakub Borowski, économiste en chef de Credit Agricole, a maintenu que le conseil pourrait resserrer sa politique avant la fin de l'année.

À notre avis, le ton du communiqué après la réunion de septembre du RPP n'a pas changé par rapport au communiqué de juillet. Dans le même temps, le Conseil ne signale toujours pas qu'il est prêt à reprendre le cycle de baisse des taux d'intérêt. Nous maintenons le scénario selon lequel, au quatrième trimestre 2026, il décidera de resserrer sa politique monétaire, très probablement après la publication de la nouvelle projection d'inflation en novembre.

Chemins divergents pour l'assouplissement monétaire

Les économistes des banques commerciales ont présenté des calendriers différents pour les futurs ajustements monétaires. Credit Agricole prévoit une hausse de 25 points de base à 4,00 % au quatrième trimestre 2026, suivie de deux baisses de 25 points de base au second semestre 2027, à 3,50 %. Monika Kurtek, économiste en chef de Bank Pocztowy, a noté que la hausse des prix du pétrole et du gaz repousse toute perspective de baisse des taux au second semestre 2027. Les économistes d'Erste Group s'attendent à ce que les taux restent stables à 3,75 % jusqu'à la fin 2026 et tout au long de 2027 dans un scénario de normalisation progressive des prix de l'énergie. Les économistes d'ING ont noté que si les prix du marché intègrent plus de 75 points de base de hausses, deux baisses de 25 points de base pourraient encore se produire au second semestre 2026 si les pressions énergétiques s'atténuent. Le président de la Banque nationale de Pologne, Adam Glapiński, doit tenir une conférence de presse le 10 septembre 2026 pour fournir plus de contexte sur la décision.